本周景观：西藏然乌湖

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【建材】静待政策效应释放

水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.4%，价格上涨的地区有山东、河南、海南、云南等地，涨幅在10-30元/吨；价格下跌的地区主要有上海、江苏等地，涨幅在10-20元/吨。11月中旬，国内水泥市场需求维持疲软，全国重点区域水泥企业出货率57.5%，同比下降5.5个百分点。价格方面，受益于北方冬季错峰生产及局部限电影响，价格延续小幅上行趋势。

玻璃：本周国内浮法玻璃均价2027.18元，环比下跌44.00元。本周浮法玻璃市场价格重心进一步下移，交投延续不温不火，浮法玻璃厂去库存意愿较强。北方地区需求减弱苏州建材价格，东北地区出货量增加对河北、山东地区产生一定冲击。随着供暖季开始，部分地区天然气价格上涨，对成本产生一定支撑。目前整体利润维持在合理水平，去库存意愿较强，价格调整空间尚可。南方地区需求延续不温不火，预计整体市场延续弱势运行。

玻纤：本周无碱池窑粗纱市场价格小幅下行苏州建材价格，部分工厂持待单议价政策，实际成交灵活。需求方面，终端需求表现一般，下游新增订单较为有限，多为适量低价采购，整体成交气氛一般。至于风电纱，市场需求不足，短期内难见明显好转。供应方面，产线无明显变化，实际产量仍高位运行，多数池窑厂降低库存，需求有所回落。电子纱市场多数池窑厂出货变化不大。受下游PCB市场开工低位影响，加工厂按需采购仍为主流。

主要原料价格：华东地区重质纯碱（2250元/吨，环比-160元/吨）。市场价格（均价）：燃料油（油浆）：山东地区：3835元/吨，环比+5元/吨）秦皇岛港：收盘价：动力煤（735元/吨，环比持平）。

首先，10月经济数据显示，整体需求复苏仍显疲弱，房地产投资同比维持-11.3%的低位；基建受国庆假期影响，增速小幅回落至5.7%。产量1.91亿吨，同比下降4%，环比增长1.2%，呈现旺季不振的态势。我们认为政策利好信号正在积累，11月即将发行的1万亿特别国债和2024年专项债预批也有望在年底前发行。同时考虑到10月财政收入的好转，伴随着地方债务和收入的逐步恢复，收支矛盾呈现改善趋势，考虑到2024年赤字率的上升，中央加大了杠杆，给市场更多的期待空间。2024年整体经济可能好于市场预期。 继续推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材、大亚圣祥、兔宝宝、旗滨集团、信义玻璃；水泥板块继续推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。

其次，我们继续推荐全球制造业龙头企业中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃。

风险提示：国内货币及房地产宏观政策风险；原材料成本风险。

>>以上内容摘自国泰君安证券发布的研究报告《静待政策效应释放》，具体分析内容（含风险提示等）请参见报告全文。

【银行】苏州银行（）步入加速发展新阶段

资产负债表扩张加速，增长可期，进入新的发展阶段，2023年苏州银行新任董事长、行长上任后制定了新的发展规划，边际加强中型企业客户管理；创新组织架构，改变营业部制，优化总分行制，开拓成长空间。

业绩相对优势有望进一步凸显。2021年以来，苏州银行相对财务优势逐步扩大，未来规模扩张有望保持较高速度，前期严重拖累营收的息差将在贷款结构优化、定期存款利率下调等利好下得到进一步改善，分红释放有望优于同业，共同驱动营收表现相对较强。同时，苏州银行既有利润释放空间（营收预计强于同业+资产质量稳定），也有释放意愿（未来增长需要一定的内生资本补充）。

估值低、仓位低，投资性价比高，安全性好。苏州经济发展势头强劲，苏州银行经营稳健、风险控制严格，资产质量优良，低估值带来较强的安全边际。另外，上一只活跃公募基金对苏州银行的持仓占比仅为0.01%，微交易结构较为健康。

投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测21.1%、20.4%、20.9%，对应BVPS分别为10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区位优势、拨备充足带来的较强安全边际，以及新发展阶段打开的成长空间和上行弹性，我们维持目标价9.21元，维持买入评级。

风险提示：信贷需求不及预期、利差下降超预期等。

>>以上内容摘自国泰君安证券发布的《苏州银行（）进入加速发展新阶段》研究报告，具体分析内容（含风险提示等）请参见报告全文。

[石油化工] 老挝：国产化进程加快，高端化发展空间广阔

维持行业“增持”评级。LAO（α-烯烃）是生产高端烯烃聚合物、POE/POP、PAO、洗涤剂醇、油田化学品等高性能化学品的关键原料，国内高碳LAO供应过剩早已存在，随着下游聚乙烯树脂性能要求的提升，以及新能源对POE/PAO需求的提振，国内高碳LAO产能有望于2024年起逐步落地，迎来蓝海市场。高端烯烃聚合物产品附加值高，空间广阔，产业链相关公司有望受益。我们看好在LAO产业链有布局，且拥有包括LLDPE、HDPE、POE等高性能化学品在内的一体化产业链的公司，推荐中石化、中石油、卫星化工、东方盛虹、荣盛石化。

高碳LAO被海外公司垄断，国内产能及业绩提升空间较大：2022年全球LAO总产能将超过800万吨（约150万吨1-丁烯），其中北美约占357万吨，占比45%。LAO技术门槛较高，乙烯聚合是其主流生产工艺，占比超过95%。目前高碳LAO产能集中在英力士、壳牌等海外化工巨头，其合计产能占比78%。中国名义LAO产能112万吨，以低端C4为主，除C4分离1-丁烯外，名义产能仅有12万吨，高端高碳LAO严重短缺。全球LAO产能尚处于扩张阶段，北美和中国是产能扩张的主要力量。 未来中国在产能和业绩方面还有很大的提升空间。

预计2025年国内LAO需求量将达122万吨，新增应用贡献增长。目前国内LAO消费结构受制于供给不足，结构偏低端，C4占比超过90%。2021年起我国进入聚乙烯产能部署高峰期，经济增长提升聚乙烯树脂性能要求，下游光伏、风电带动POE、PAO等烯烃衍生物高增长。预计2025年国内LAO需求量将达122万吨，其中高碳LAO将达36万吨。随着产业链在高端LAO的布局，高碳LAO供给将增加，国内LAO消费结构也将实现结构性升级。

高端LAO蓝海市场加速国产化高端化进程高端烯烃聚合物下游蓝海市场附加值高，目前中石油、中石化等国有企业和卫星化工等民营炼化龙头均深度布局高端烯烃聚合物、LAO、POE等高端新材料，其中高端LAO占比超过56%，产能预计将从2024年开始逐步投入使用，相关材料的国产化、高端化进程也将加快。

风险提示：技术突破不及预期、下游需求不及预期、LAO供应过剩引发价格战影响企业利润。

>>以上内容摘自国泰君安证券发布的研究报告：老总：国产化加速推进，高端化发展空间广阔。具体分析内容（包括风险提示等）请参见报告全文。

【中小盘】北交所转板指导意见已实施 带来新投资机会

沪深交易所发行节奏放缓，北交所高质量扩容。在沪深交易所上市节奏阶段性放缓的背景下，北交所持续推动高质量发展，重点打通各板块互联互通通道，优质中小企业转入北交所，企业质量逐步提升。2023年前三季度，北交所/上交所/深交所新上市股票数量分别为60只/89只/115只，同比变化+71.42%/-25.83%/-22.82%；/三季度北交所上报企业年均净利润分别为5128万元/8759万元，同比增长179.20%/158.49%。

北交所新股溢价较小，估值更具吸引力。2022年以来，北交所上市首日新股市盈率均低于沪深交易所，整体PE在15-25倍之间，估值相对合理。北交所新股交易活跃度低于沪深交易所，新股上市后股价涨幅低于沪深交易所，新股溢价较低，参与北交所新股、二级新股交易有较高的安全边际。

提前布局可转主板股票，及时实现收益，将带来新的投资机会。我们认为参与北交所可转主板股票交易，应采取以下策略：1）提前布局业绩优良且有转出潜力的股票，以2023年10月22日为基准日。参照北交所“1+5+2”转板上市条件及双创板上市标准，我们筛选出22家可转至双创板的公司；2）首次转板公告通过对3家成功转入主板的公司进行复核，我们发现3只转板股票在首次转板公告日均实现上涨，其中2只股票从公告日至转板日价格最高，涨幅可达80%左右。

工商变化或可反映北交所上市公司转主板的可能性。经过对市场的梳理，我们发现，工商变化可能是北交所上市公司有转主板意向的一个可观察指标。综合考虑公司业绩和工商变化情况，我们认为以下几只具备转主板潜力、值得关注的公司包括：国内主要金融IT解决方案提供商爱融软件（.BJ）；国内超声波传感器龙头企业奥迪威（.BJ）；蒸汽加热器行业龙头企业吉冈精密（.BJ）；微粉行业龙头企业钻石惠丰金刚石（.BJ）；国内改性塑料“小巨人”和昌高分子（.BJ）；特斯拉注塑件核心供应商骏创科技（.BJ）。

风险提示：1）北交所政策落地慢于预期；2）工商变更不能作为转主板意向的核心指标。

>>以上内容摘自国泰君安证券发布的研究报告《北交所转板指引实施带来新的投资机会》，具体分析内容（含风险提示等）请参考报告全文。

【主动配置】中东主权财富基金A股行业配置点评

中国正成为中东主权财富基金（SWFs）加速配置的新方向。全球前十大主权财富基金中，有五支来自中东：阿布扎比投资局（ADIA）、科威特投资局（KIA）、沙特公共投资基金（PIF）、卡塔尔投资局（QIA）和迪拜投资公司（ICD）。中东主权财富基金入驻中国或将对A股风格产生影响。

阿布扎比投资局（ADIA）和科威特投资局（KIA）均对A股进行直接投资，两家机构分别管理9430亿美元和8010亿美元，位列中东主权财富基金第一、第二位。按照2019年9月30日收盘价计算，两家机构分别持有市值95.09亿元和22.76亿元，合计117.85亿元，占A股总市值的0.02%，约占两家机构总资产管理规模的0.09%。

阿布扎比投资局的行业选择范围较广，但总体倾向于配置周期性行业，2023年以来其对医药、农林渔牧、机械和汽车的配置分别稳定在12%、8%、7%和10%（见图2），而Q1、Q2和Q3则加强对传媒、家电、建材、有色金属、电气及新能源、化工等行业的配置。截至2023年三季度末，其前五大行业分别为：有色金属（23.33%）、化工（17.97%）、电气设备（13.82%）、医药（10.54%）、汽车（7.59%）。

科威特投资局倾向于周期性和消费性行业配置，尤其注重对化工、家电、医药、机械四大子行业的投资。具体来看，2023年三季度末科威特投资局所占权重前五位的分别为：化工（30.39%）、家电（20.83%）、医药（17.43%）、机械（13.28%）、电子（7.68%）。2023年前三季度，科威特投资局对医药、机械、化工、家电四大行业的投资均保持较高的配置权重。截至2023年三季度末，上述四大行业占其A股总投资的81.93%。

风险因素：主权基金配置风格超预期、主权基金配置需求调整。

>>以上内容摘录自国泰君安证券发布的研究报告《中东主权财富基金A股行业配置点评》，具体分析内容（包括风险提示等）请参考报告全文。

今天的报告重点

01. 宏观：从宏观角度看新能源行业

02.海外策略：从加息结束到降息交易

03、海外策略：美债“M”顶回落，一头鲸鱼倒下，万物复苏

04.非银：并购重组再获利好，市场生态有望优化

05.汽车：行业单月销售4.3万辆，同比降幅收窄

最近的重要事件

01.科技创新与金融共筑未来——“临港国泰君安日”暨国泰君安2024投资策略会（11月23日-11月24日）

02.科技主题线上交流沙龙——MR+3D空间视频（第五场）11月23日（周四下午）13:00-15:30

03. 基金基本面一触即发 医药投资又迎来黄金时机 11月22日（周三）15:30

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